Printing Press: Kiev’s Last Hope/Печатный станок как последняя надежда Киева

13.06.2015, Strategic Culture

Valentin KATASONOV

Yury Lutsenko, an MP and the leader of Bloc of Petro Poroshenko party, reported that the Ukraine’s National Bank started the printing press. Allegedly it went ahead after Prime Minister Arseniy Yatsenyuk gave his approval. Few people paid attention to this information. Soon Yulia Timoshenko confirmed the news (she is an opposition leader). She said the uncontrolled emission without back-up should be stopped. In January the emission rate was 31billion hryvnias.

The issue hit the agenda to be picked up for discussion by politicians and journalists.

The Prime Minister is in a tight spot. The money received as the first tranche in mid-March (5 billion US dollars) is spent. There is no certainty about the next tranche to be released (the talks on debt restructuring have become stymied). The government has no money for social spending (pensions, wages etc.). It all left Yatsenyuk little choice but to start running the printing press.

All of a sudden the issue came to the fore. It looks very much like a plot to do away with the incumbent Prime Minister. The printing press was started to run as far back as last year. The emission has no back up (central bank’s gold and currency reserves, bonds, promissory notes, economic production…). The only thing to come along with the emission is

issuing debt securities. That’s what is happening in Ukraine.

The Ukraine’s public debt grew immensely last year. Media mainly pays attention of foreign debt, but the internal debt grew too.

Here is the official Ukraine’s Ministry of Finance internal debt data (billions of hryvnias):

01.01.2013 – 206, 5

01.01.2014 – 284, 1

01.01.2015 – 488, 9.

In 2013 the internal public debt increased by 77, 6 billion hryvnias (38%). The increase was 204, 8 billion hryvnias in 2014 (72%). To cover the debt the Ministry floated debt securities. The consumers are Ukraine’s commercial banks and other organizations (insurance companies, investment funds, etc.) and the National Bank of Ukraine. The Bank buys out the lion’s share of the debt. According to the Bank’s statistics, it bought 181, 9 billion hryvnias of government bonds in December 2014-January 2015 (besides it purchased currency bonds). It did not sell currency bonds last year, but kept on accumulating bills of debt. The value of government bonds purchased by the Bank was almost equal to 90% of Ukraine’s internal growth.

Pavlo Rizanenko, member of the parliament and chairperson of Verkhovna Rada Committee for Financial Policy and Banking Activity, confirmed the fact of emission. According to the information he got from the Bank, in 2014 the amount of emission was 176 billion hryvnias. Before that the emission had been equal to 20-50 billion. Rizanenko said private sector provided no loans to the government, so the National Bank spends the regulator’s money to buy out the bonds. Experts on macro economy call it “monetization of debt”. To put it simply, it’s nothing else but printing money. Rizanenko said the emission rate was extremely intensive. The Bank’s printing press has become an important source of support for the current regime. It is a classic case of emission without back up, just exactly what boosts inflation. 

Ukrainian experts believe the hryvnia will fall along with inflation going up. Some say the national currency rate will exceed 100 and even 200 hryvnias per USD. These estimates are well substantiated. According to the Ministry of Finance, the public debt reached 514, 3 billion hryvnias as of May 1, 2015. During the first four months of the year the average growth was 25, 4 billion, or 5, 3%. It does not look so stunning in comparison with the indexes of last year. In previous years the budget holes were patched up at the expense of foreign debt going up. It was equal to 38, 8 billion hryvnias as of January to go up to 42, 9 billion dollars. The increase was 41 billion dollars. The fall of hryvnia at the beginning of the year facilitated the process.

Some foreign currency reserves accumulated thanks to borrowing created an illusion of the government fulfilling its obligations in full. The reserves have been depleted, so there is nothing left but to start the printing press. The National Bank of Ukraine said it would not launch rampant emission. Under the pressure from the International Monetary Fund (1) it promised not to let the emission exceed 27% or 91 billion hryvnias in 2015. In January-February 2015 the average emission was 10, 2 billion hryvnias. In the spring it went down to reach only 4, 8 billion hryvnias in March. In April the Bank emitted only 3 billion hryvnias and sold bonds valued at the same sum. In May the pure emission was 7, 9 billion. The reserves depleted in summer to make the Prime Minister give an order to start running the printing press. The details will be known in a month as soon as the National Bank of Ukraine published the data as of June.

Buying out bonds is not the only way to fill the holes in the budget. The Bank can refinance commercial banks. Classic refinancing presupposes granting credits by a central bank to commercial banks so that they could provide funds for economy. The produced goods serve as a back-up. In case of Ukraine, the Bank boosts inflation because, directly or indirectly, it makes commercial banks purchase government bonds. When it is done directly, the money is spent on purchasing them. In case of indirect influence, the commercial banks accumulate bonds to guarantee further refinancing from the National Bank. In 2014 and 2015 average refinance indexes exceeded the previous years. For instance, in February, 2015 the National Bank granted 30, 8 billion hryvnias to 26 banks. This money does not flow to economy being kind of paper commodity produced by printing press. 

Yulia Timoshenko did not miss the opportunity to criticize the government for the currency fall. According to her, the reason was monetary emission without any back-up and the Ukraine’s National Bank’s uncontrolled refinancing of commercial banks. It should be understood that by refinancing the commercial sector the National Bank tries to compensate for the deposits outflow. In the period from January 1, 2014 up to February 1, 2015 the National Bank of Ukraine provided 121, 8 billion hryvnias for refunding with a term of up to 30 days, including Russian banks. Timoshenko believes the National Bank’s money is buried in the sand. Or, to be more precise, is being stolen. The former Prime Minister knows what she is talking about, so the statement can be trusted. According to her, 109 billion hryvnias of refunds were not returned to the National Bank. She said the money, a quarter of the Ukraine’s budget, will never be returned. According to her, she only cited official data, there was nothing emotional in her message.

According to the forecast of the International Monetary Fund made public at the beginning of the year, the inflation in 2015 could equal 46% to exceed the record high 39, 7% in 1996. The prices have grown by 40% this year. It gives a reason to believe the inflation rate will exceed the Fund’s forecast. Ukraine’s inflation rate is the 13th highest in the world (the estimate is based on the indexes of the first five months of 2015). If the information about the National Bank starting the printing press according to the command given by Yatsenyuk is right, Ukraine may be hit by hyperinflation like Germany was in the 1920s.

By the way, skyrocketing inflation is not the only similarity if you make a comparison. As the issue became public, an opinion was voiced that Prime Minister Arseniy Yatsenyuk, Victoria Gontareva, the head of National Bank, should resign. The irreconcilable political opponents are at one in their opinion, for instance, YuryLutsenko, the leader of the Bloc of Petro Poroshenkoparty, and Yulia Timoshenko from All-Ukrainian Union "Fatherland" or Batkivshchyna hold the same view. Then who should take the place of resigned officials? There is an intriguing scenario unfolding. Yulia Timoshenko lambasted Victoria Gontareva. According to her, the President and the government should address the world community for help and ask for a candidate with high reputation.

There is some logic here. Once the Ministry of Finance is headed by Natalie Jaresko, an ex-U.S. diplomat,then the National Bank should be headed by some lady coming from another country. It would be better if a candidate had ties with the US Federal Reserve System as that’s where the most respectable people work, according to Kiev’s vision of things. Then it would be right to make another and final step - take away the signboard The National Bank of Ukraine and substitute it with the one reading The Federal Reserve Bank (Ukraine).

(1) Money supply is the entire stock of currency and other liquid instruments in a country's economy as of a particular time. The money supply can include cash, coins and balances held in checking and savings accounts. Economists analyze the money supply and develop policies revolving around it through controlling interest rates and increasing or decreasing the amount of money flowing in the economy. Money supply data is collected, recorded and published periodically, typically by the country's government or central bank.

----------

Печатный станок как последняя надежда Киева

10.06.2015, Strategic Culture

Валентин КАТАСОНОВ

Национальный банк Украины начал наращивать денежную массу страны за счет печатного станка. Якобы команду дал Арсений Яценюк. Юлия Тимошенко тут же заявила, что необходимо остановить необеспеченную эмиссию гривны, только в январе составившую 31 млрд. гривен.

…У Яценюка ситуация патовая. Деньги от первого транша кредита МВФ, полученного в середине марта (5 млрд. долл.), кончились. Получение второго транша под большим вопросом (переговоры ореструктуризации долга Украины с международными кредиторами зашли в тупик). Платить дальше пенсии, зарплаты бюджетникам и т. п. нечем. Поэтому и пришлось вспомнить о проверенном способе покрытия дефицита казны – печатном станке.

СМИ Украины подают тему печатного станка как сенсацию, что наводит на мысль о политическом заказе на устранение премьера. Дело в том, что печатный станок на Украине запускали уже в прошлом году. Когда финансисты говорят о печатном станке, имеется в виду денежная эмиссия центрального банка, слабо либо вообще не обеспеченная реальными ценностями - золотом, валютными резервами, ценными бумагами предприятий реального сектора и т. п. Речь идет о такой денежной эмиссии, единственным «обеспечением» которой являются долговые бумаги государства, причём находящегося на грани банкротства. Таков случай Украины.

В прошлом году государственный долг Украины активно наращивался. Рос не только внешний, но и внутренний государственный долг. Вот официальные данные Минфина Украины о внутреннем государственном долге страны (млрд. гривен):

На 01.01.2013 – 206,5

На 01.01.2014 – 284,1

На 01.01.2015 – 488,9.

За 2013 год внутренний государственный долг увеличился на 77,6 млрд. грн., или на 38%. За 2014 год – на 204,8 млрд. грн., или на 72%. Этот долг оформлялся преимущественно в виде долговых бумаг (облигаций) Минфина Украины, которые размещаются на фондовом рынке. Основные покупатели казначейских бумаг – украинские коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные фонды, Национальный банк Украины. При ближайшем рассмотрении оказывается, что львиную долю всех покупок долговых бумаг казначейства оплачивает НБУ.

Национальный банк Украины в течение 2014 года приобрел в собственность государственные облигации Украины номинальной стоимостью 181,9 млрд. грн. (кроме того, он купил еще валютных облигаций на сумму 90 млн. долл.). При этом продаж казначейских бумаг в прошлом году НБУ не совершал, он только накапливал долговые расписки правительства. Получается, что сумма выкупленных Центробанком долговых бумаг казначейства составила почти 90% прироста внутреннего государственного долга Украины.

На днях член парламентского комитета по вопросам финансовой политики и банковской деятельности Верховной рады Павел Ризаненко сделал сообщение, которое подтверждает наши оценки масштабов работы печатного станка НБУ: в 2014 году объем эмиссии украинской национальной валюты составлял 176 миллиардов гривен. В предыдущие годы этот показатель колебался на уровне 20-50 миллиардов. Частный рынок денег казне почти не дал, государственные бумаги покупает НБУ или госбанки за деньги, предоставленные им самим же регулятором. «Макроэкономисты такое явление называют «монетизация долга», а простым языком обывателей оно называется «печатание денег». Но в прошлом году деньги не просто «напечатали», а «напечатали» в огромном количестве», — утверждает Павел Ризаненко.

Печатный станок НБУ стал важной финансовой подпоркой режима. Это классический случай необеспеченной денежной эмиссии, грозящей нарастанием инфляционных процессов. Параллельно с этим будет продолжаться девальвация гривны. 

Некоторые эксперты прогнозируют, что курс украинской денежной единицы к концу 2015 года превысит 100 и даже 200 гривен за доллар.

Для таких прогнозов есть веские основания. На 1 мая 2015 г. внутренний государственный долг Украины достиг 514,3 млрд. грн. Прирост за четыре месяца текущего года составил 25,4 млрд. грн., или 5,3%. Вроде бы не так страшно, но дело в том, что в тот же период бюджетные дыры латались за счет увеличения внешнего долга. На 1 января 2015 г. он составлял 38,8 млрд. долл., а на 1 апреля – уже 42,9 млрд. долл. Латание бюджетных дыр облегчалось обвалом в начале текущего года валютного курса гривны. Поэтому наличие в казне некоторого количества заимствованной валюты позволяло правительству создавать иллюзию того, что оно выполняет свои бюджетные обязательства «в полном объеме». Сегодня этой валюты уже нет, поэтому вся надежда Яценюка - на печатный станок.

Национальный банк Украины поклялся, что в этом году вакханалии необеспеченной денежной эмиссии не будет. НБУ под давлением МВФ пообещал, что прирост денежной базы (1) в 2015 году не превысит 27%, или 91 млрд. гривен. В январе-феврале НБУ печатал в среднем 10,2 млрд. гривен в месяц. Весной приток новой гривны сократился: в марте - всего 4,8 млрд. гривен, а в апреле НБУ даже «связал» 3 млрд. гривен, продав облигаций на эту сумму. Однако в мае объем чистой эмиссии снова увеличился, достигнув 7,9 млрд. гривен. И вот в начале лета, когда валютная казна окончательно опустела, премьер дал команду включить печатный станок.

Следует иметь в виду, что НБУ может помогать затыкать дыры в бюджете не только путем прямой скупки казначейских бумаг, но и окольным путем, с помощью рефинансирования коммерческих банков. Вообще-то под классическим рефинансированием понимается выдача Центральным банком кредитов коммерческим банкам под обеспечение тех кредитов, которые те выдают предприятиям реального сектора экономики. Такое рефинансирование является основой здоровой денежно-кредитной системы, поскольку деньги Центробанком выпускаются в конечном счете под производство товаров. То рефинансирование, которое стал практиковать ЦБ Украины, является источником инфляции, поскольку оно прямо или косвенно стимулирует спрос коммерческих банков на бумаги того же казначейства. Прямо – когда полученные коммерческими банками деньги сразу тратятся на покупку казначейских бумаг. Косвенно – когда коммерческие банки вынуждены накапливать на своих балансах казначейские бумаги, поскольку НБУ предоставляет рефинансирование только под обеспечение таких бумаг. В прошлом и текущем годах среднемесячные показатели рефинансирования превысили показатели предыдущих лет. Например, в феврале 2015 года НБУ выдал по линии рефинансирования кредитов 26 банкам на 30,8 млрд. грн. Однако эти деньги почти не доходят до реального сектора экономики, они представляют собой банальную бумажную продукцию печатного станка Центробанка. На извращенный характер банковского рефинансирования обратила внимание и Юлия Тимошенко. «За период с 1 января 2014 по 1 февраля 2015 г. напрямую было перечислено частным банкам 121,8 млрд. гривен. Тем, которые зарегистрированы в офшорах, и даже банкам с российским происхождением. Скажите, это что? Где контроль за этим? Из 121,8 млрд. гривен, направленных на рефинансирование, на сегодня 109 млрд. не возвращено Национальному банку. Эти деньги уже никогда не вернутся в украинский бюджет и не попадут в Национальный банк Украины. 109 млрд. гривен – это четвертая часть бюджета Украины. Я называю бухгалтерские цифры, в которых нет ни единой эмоции», - возмущалась Тимошенко. В валютном эквиваленте, по её оценкам, за 2014 год и первые два месяца 2015 года в офшоры было выведено 17,6 млрд. долл.

По прогнозам МВФ, уровень инфляции на Украине за 2015 год составит 46%. Это превышает рекорд 1996 года - 39,7%. Рост цен за пять месяцев текущего года (40%, 13 место в мире по этому показателю) даёт основание предполагать, что прогноз МВФ украинцы «перевыполнят». А если НБУ действительно включил по команде Яценюка печатный станок, инфляция имеет большой шанс перерасти в гиперинфляцию. Классический пример страны, пережившей ужасы гиперинфляции, - Германия начала 1920-х гг. Впрочем, сходство Украины сегодня и Германии 20-30-х годов прошлого века только к инфляции не сводится.

И последнее. Сейчас многие требуют отставки Яценюка и председателя НБУ Виктории Гонтаревой. Любопытно, на кого предлагается их менять. Так, Тимошенко, разнося в пух и прах Гонтареву, подсказывает, где искать нового председателя Центробанка: «Уверена, что президент и правительство должны обратиться к мировому сообществу. Чтобы они дали нам человека, которого уважают». Что ж, в определённой логике Юлии Владимировне не откажешь. Если уж управлять Минфином Украины завезли даму из Америки, то и на Центробанк надо посадить иностранца. Лучше всего - из обоймы Федеральной резервной системы США. И тогда останется только снять вывеску «Национальный банк Украины», а вместо неё написать: The Federal Reserve Bank (Ukraine). И всё встанет на свои места.

(1) Важный показатель денежной массы, включающий в себя следующие основные компоненты: наличные деньги в обращении; наличные деньги в кассах кредитных организаций; счета кредитных организаций в ЦБ, на которых размещены резервные отчисления банков.